0次浏览 发布时间：2025-07-21 10:18:00
7月15日，国家统计局发布上半年经济数据，经济运行总体平稳、稳中向好。下半年宏图新启，后市投资策略如何展望？宏观经济、国内资产、全球资产、大宗商品、公募REITs等具体领域有何配置看法？招商基金近期召开的最新一期投资决策委员会观点认为，下半年大方向上看多A股、港股，风格方向上维持对小盘价值风格的关注，行业配置上关注三条主线。
国内宏观策略：总量承压与结构创新
上半年经济在“开门红”的指引下，一季度GDP实现了5.4%的增长，上半年GDP增速达5.3%。展望下半年，招商基金认为，内生动能需要继续夯实。内需维度，在政策有望继续托底的支撑下，预计下半年单季度GDP增速稳步回落，全年有望基本完成5%的增长目标。
产业端，当前国内高科技产业投资呈现出前所未有的强劲增长势头，但部分领域产能过剩格局仍存，内需刺激后有所缓解但周期性拐点并未到来。近期中央释放“反内卷”信号，行业层面积极跟进，相关板块景气度有望改善。
市场端，内生需求处于新旧产业切换过渡期，低通胀、低利率的环境或具有长期性。在此宏观背景下，三季度行业配置可优选高股息、景气支撑和成长活跃主题方向；债市关键依然是经济基本面，同时也要警惕“股债跷跷板”，关注权益行情的变化来判断债市是否可能开启趋势性行情。
国内资产配置：大方向看多，短期灵活应变
展望下半年，市场观点整体可以概括为大方向看多，短期灵活应变。受益于宽信用等有利的政策，对中国股市长期看好。资产配置上，A股/港股最优，转债次之，公募REITs第三，国债/信用债第四；风格研判上，维持对小盘价值风格的关注。
具体到各个行业的配置观点，一是以银行为比较基准，进行行业配置。考虑行业竞争格局等因素后，若AI等新兴行业的综合性价比优于银行，可配置AI等新兴行业，反之可配置银行；二是相对收益导向上，维持对经济转型相关的高景气的细分行业的关注，如AI、电新、机器人、新消费、生物科技等；三是绝对收益导向上，增加对极低PB估值分位行业的关注，如石化、建材、环保、地产等。
全球资产配置：“再平衡”向“共振”过渡
从全球宏观环境来看，或由需求复苏带动周期共振向上。美股方面，全球“比价”的过程中，相对表现在收窄，市场仍会青睐美股科技板块。
港股方面，4月以来，受益于Hibor的下降，港股市场流动性充裕，有明显边际变化的板块，如创新药和新消费等受到资金的追捧。后市有望从“资金面”往“基本面”靠拢，过往港股大级别行情主要由基本面驱动，在全球财政货币双宽松下，经济有望触底回升，港股下半年行情值得重视。
大宗商品方面，三季度相对看好铜和铝两类有色资产：铜三季度处于蓄势期，宏观逻辑驱动铜价重心上移，但产业维度接受高价尚需时间；上游铝土矿和氧化铝环节价格底部基本探明、对铝价形成成本支撑，电解铝环节产能刚性有利于对下游议价权，同样或受益于全球制造业周期上行的宏观叙事；黄金维持中性，央行购金等长逻辑不变，中期维度进入重要观察期。
公募REITs：有望延续高位震荡，分化波动可能加剧
市场展望方面，二季度以来，REITs市场整体处于震荡上行的走势，各板块交替上涨，二级市场规模已突破2000亿，一级市场发行节奏也有所加快。综上来看，后续REITs市场有望延续高位震荡的走势，但分化和波动可能加剧。继续紧密跟踪市场情绪变化、风格轮动变化及流动性情况以积极应对可能出现的风险和机会。
投资策略方面，短期来看，REITs一级市场相对二级市场的估值差虽然缩小但还会有，参与优质资产的战略配售和打新依然可能是占优的策略。二级市场上REITs走势除了和项目及其所在行业景气度有关以外，还和市场供需情况、整体流动性情况、市场风险偏好、基金投资者结构等因素有关，需保持对上述影响因素的密切关注。如果市场有调整，可考虑逢低参与REITs一、二级市场估值合理的项目，并提高对二级市场波动的容忍度，布局长期投资机会。
“1+7”产业链小组赋能，投研一体化机制助力研究成果转化
近年来，招商基金践行“长期、价值、责任”的投资理念，打造“本分、专注、开放”投研文化，并在投研一体化方面持续深化。投研体系设立资产配置与行业比较小组+七大产业链小组，覆盖医疗健康与生物科技、金融与周期、消费与服务、信息科学与技术、高端装备与制造升级、能源转型与低碳环保、新材料科学与技术等七大产业链，资产配置与行业比较小组提供宏观经济与国内外资产配置策略支持，“1+7”运作模式助力基金经理拓展能力圈。
在日常运转中，“1+7”产业链小组纵向贯穿投和研、以产业链为核心，由资深基金经理牵头，研究员和基金经理共同组成投资研究团队，投资与研究融为一体，反馈机制更加有机、紧密；团队落实月度+日常晨会沟通机制，深入共同挖掘产业链投资机会，助力研究成果转化为基金业绩，力争为基金创造超额收益。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变，不构成任何投资推荐或建议。旗下基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示行业或选择不将基金资产投资于以上所列示行业，基金资产并不必然投资以上所列示行业。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
